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　　百隆东方(601339) 投资要点✿✿★： 事件✿✿★：公司发布2025年中报✿✿★。①2025年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为35.91/3.90/3.60亿元✿✿★，同比变动-9.99%/+67.53%/+236.33%✿✿★。②2025年第二季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.60/2.17/2.13亿元✿✿★，同比变动-13.70%/+42.03%/+85.95%✿✿★。③拟中期现金分红每股0.15元（含税）✿✿★，共计现金分红2.25亿元✿✿★，占2025年半年度归属上市公司股东净利润的57.67%✿✿★。 国内外经营主体呈现盈利改善✿✿★。越南子公司2025上半年实现营业收入28.28亿元✿✿★，同比下滑8%✿✿★，净利润3.04亿元✿✿★，同比增长39%✿✿★，子公司净利润率10.7%✿✿★，同比提升3.7pct✿✿★，越南子公司在关税不确定情况下✿✿★，订单有一定减少✿✿★，汇率改善及结构调整✿✿★，盈利情况改善✿✿★。国内主体部分母公司（宁波厂区）营业收入9.87亿元✿✿★，同比下滑16%✿✿★，成本8.95亿元✿✿★，同比下滑20%✿✿★，母公司毛利率9.3%✿✿★，同比增加5.3pct✿✿★，国内工厂经过多年产能缩减✿✿★，变相提升产能利用率✿✿★，毛利率小幅提升✿✿★。 半年度投资收益大幅增加✿✿★。②投资收益2025H1贡献为9260万元✿✿★，相比2024H1大幅增加3010万元✿✿★，已经达到2024年全年投资收益的65%✿✿★。其中宁波通商银行权益法确认投资收益8347万元✿✿★，上海信聿确认投资收益-139万元✿✿★，长峡金石股权投资基金作为其他权益工具✿✿★，分得的股利贡献591万元✿✿★，大额定期存单贡献895万元✿✿★，对应2024H1宁波通商银行/上海信聿/其他权益工具（主要为长峡金石股权基金）/大额存单贡献金额分别为7488/-5616/2484/0万元吧有你春暖花开✿✿★，上海信聿大幅减亏致本期归母利润正向变化✿✿★。 毛利率提升✿✿★，汇兑收益致财务费用率下降✿✿★：①2025H1公司毛利率/归母净利率分别为15.20%/10.86%✿✿★，同比变动+5.20pct/+5.03pct✿✿★，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/3.90%/1.15%/0.57%✿✿★，同比变动+0.05/-0.07/-0.32/-0.91pct✿✿★。2025H1财务费用大幅减少✿✿★，主要因汇兑损益本期正向贡献3339万元（2024H1汇兑损益负向贡献199万元）✿✿★。②2025Q2公司毛利率/归母净利率分别为15.51%/11.64%✿✿★，同比变动+2.01pct/+4.57pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为0.53%/3.73%/1.07%/-0.22%✿✿★，同比变动-0.05/+0.22/-0.73/-1.20pct✿✿★。 备货预期下✿✿★，存货小幅增加✿✿★。2025H1存货账面价值46.7亿元✿✿★，同比增长10%✿✿★，其中✿✿★，原材料账面价值26.5亿元✿✿★，同比增加6%✿✿★，库存商品账面价值14.57亿元✿✿★，同比增加14%✿✿★。 盈利预测与投资建议✿✿★：公司深耕色纺纱领域✿✿★，2025年Q2为越南关税扰动期✿✿★，随着关税的落地✿✿★，海外客户下单趋于常态化✿✿★，公司经营逐步向好✿✿★。棉价平稳情况下✿✿★，盈利趋于稳健✿✿★，中期分红彰显公司回报投资者的意愿强烈✿✿★，全年预期仍有较高现金分红✿✿★。因本期盈利大幅改善✿✿★，上调盈利预测✿✿★。预计2025-2027年EPS分别为0.46/0.48/0.53元太阳成集团网站✿✿★，对应8月15日收盘价市盈率分别为12.2/11.7/10.6倍✿✿★，维持“买入”评级✿✿★。 风险提示✿✿★：1太阳成集团网站✿✿★、产能扩张慢于预期✿✿★；2✿✿★、原料价格大幅波动✿✿★；3✿✿★、国际经济政策不确定性✿✿★。

　　百隆东方(601339) 核心观点 上半年营收下滑但盈利显著改善✿✿★，中期拟分红58%✿✿★。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商✿✿★。2025年上半年✿✿★，公司实现营业收入35.91亿元（同比-9.99%）✿✿★，其中主营纱线%✿✿★，营收下滑主要受美国关税政策不确定性影响✿✿★，下游客户下单谨慎✿✿★，导致纱线%✿✿★，单价基本维稳✿✿★。毛利率同比提升5.20个百分点至15.20%✿✿★，主要受益于国内及越南工厂维持较高开工率（国内超90%✿✿★，越南近满产）带来的单位成本下降✿✿★，以及原材料成本下行✿✿★。销售/管理费用率维持稳定✿✿★，财务费用率下降0.9百分点✿✿★，主要受益于越南盾贬值带来的3339万元汇兑收益✿✿★。扣非归母净利润3.60亿元✿✿★，同比大幅增长236.33%✿✿★；归母净利润3.90亿元✿✿★，同比增长67.53%✿✿★。投资收益方面✿✿★，通商银行稳定贡献收益✿✿★，上海信聿显著减亏✿✿★，上半年亏损约139万元（去年同期亏损5600万元）✿✿★。分红方面✿✿★，公司拟中期每10股派发现金红利 1.5元✿✿★，分红比例达57.67%✿✿★。 第二季度受关税影响客户下单谨慎销量承压✿✿★，毛利率持续改善✿✿★。第二季度收入18.60亿（同比-13.7%）✿✿★，同比下滑幅度加深✿✿★，主要在关税不确定性影响下✿✿★，4-5月销量下滑约双位数✿✿★，6月销量预计恢复正向增长✿✿★，伴随越南对美出口关税落地✿✿★，7月增速持续向上✿✿★，订单恢复趋势明显✿✿★；归母净利润同比+42.0%至2.17亿元✿✿★。毛利率同比/环比分别+2.01/0.65百分点至15.51%✿✿★，受益于开工率提升及原材料成本下行✿✿★，毛利率持续改善✿✿★。产品结构优化✿✿★，越南基地为利润核心✿✿★，国内业务减亏✿✿★。1）产品结构✿✿★：上半年色纺纱销量占比约46%✿✿★，收入占比提升至约58%✿✿★。高毛利的色纺纱是盈利能力提升的关键✿✿★，其中越南工厂色纺纱毛利率达到23%左右✿✿★，坯纱毛利率约10.5%✿✿★。2）越南基地✿✿★：上半年贡献收入28.28亿元（同比-8.4%）✿✿★，实现净利润3.04亿元✿✿★，净利率10.7%✿✿★，是公司利润的核心来源✿✿★。越南工厂上半年基本维持满产运行✿✿★。3）国内业务✿✿★：产能利用率提升至90%以上✿✿★，主营业务基本实现盈亏平衡✿✿★，较去年同期减亏✿✿★，不再拖累整体业绩✿✿★。风险提示✿✿★：棉价大幅波动✿✿★；关税政策风险✿✿★；汇率波动风险✿✿★。 投资建议✿✿★：盈利能力修复逻辑兑现✿✿★，关税落地后订单有望持续恢复✿✿★。公司2025上半年盈利修复逻辑兑现✿✿★，核心在于高产能利用率和原材料成本下行带来的毛利率大幅修复✿✿★，以及色纺纱占比的提升✿✿★。展望下半年✿✿★，随着美国对越南关税政策落地✿✿★，下游客户下单逐步恢复正常✿✿★，7月以来接单情况已明显好转✿✿★。盈利方面✿✿★，预计公司将继续维持高开工率吧有你春暖花开✿✿★，叠加低价棉花库存的成本优势✿✿★，盈利能力有望维持高位✿✿★。考虑到公司盈利能力修复好于此前预期✿✿★，我们上调盈利预测✿✿★，预计2025-2027年归母净利润为6.6/7.0/7.4亿元（此前预测为4.6/5.4/6.4亿元）✿✿★，同比+61.9%/5.8%/5.8%✿✿★。维持“优于大市”评级✿✿★。

　　百隆东方(601339) 公司发布25H1业绩预增公告 公司预计25H1归母净利3.50至4.10亿✿✿★，同比增长50%到76%✿✿★。2025H1扣除非经常性损益后归母净利3.23至3.83亿✿✿★，同比增长202%到258%✿✿★。25Q2归母净利1.77-2.37亿✿✿★，同增16%-56%✿✿★；扣非归母净利润1.76-2.36亿✿✿★，同增53%-105%✿✿★。 本次业绩预增主要系2025年上半年以来✿✿★，国内及海外市场订单饱满✿✿★，整体产能利用率提升✿✿★，主营业务利润增加所致✿✿★。 色纺纱产品推动盈利能力提升 色纺纱产品销量不断增长✿✿★。公司坚持以创新研发赋能主业发展✿✿★，在智能制造✿✿★、绿色生产等方面进行探索和实践✿✿★，产品环保性能显著✿✿★，行业绿色发展前景可期✿✿★。2024年公司色纺纱实现营业收入40.56亿✿✿★，占总营业收入的55%✿✿★，毛利率为11.22%✿✿★，显示色纺纱是公司的核心盈利产品✿✿★。24年以来公司推出多款新型颜色✿✿★、新型风格的色纺纱产品以迎合全球各大服装品牌的采购需求✿✿★，直接推动全年纱线销量的快速增长✿✿★。 技术创新打造核心优势✿✿★。依托公司在行业内领先的创新研发能力✿✿★，加大力度推广环保专研产品EcoFRESH✿✿★、环保牛仔色纺纱Ecolndigo✿✿★、植物染色纺纱✿✿★，以及为响应ESG节能减排倡议✿✿★，创新推出的纤维素纤维可生物降解系列混纺色纺纱产品✿✿★，为下游客户提供更加多样的绿色环保色纺纱产品✿✿★。 越南产能布局与成本优势显著 公司越南工厂产能约占集团总产能的77%✿✿★，截至24年底越南百隆产能已达126万纱锭✿✿★，公司计划继续推进越南百隆39万锭纱线剩余扩产项目✿✿★，有序推进新产能建设投产进度✿✿★。公司在越南的生产基地不仅能够享受较低的劳动力成本和税收优惠✿✿★，还能够充分利用境内外供应链优势✿✿★，有望降低运输成本✿✿★。这不仅有助于公司更好地利用越南的成本优势✿✿★，还能进一步提升公司的国际竞争力✿✿★，更好地拓展海外市场吧有你春暖花开✿✿★。 调整盈利预测太阳成集团网站✿✿★，维持“持有”评级 基于25年上半年业绩预告表现✿✿★，我们看好公司产能利用率优化带来的盈利能力提升✿✿★，预计公司25-27年收入分别为87.5亿✿✿★、97.2亿以及107.6亿（前值为87.5亿✿✿★、97.2亿以及107.7亿）✿✿★，归母净利润为5.5亿✿✿★、5.9亿✿✿★、6.5亿（前值为4.4亿✿✿★、4.9亿以及5.4亿）✿✿★，EPS分别为0.37元✿✿★、0.39元以及0.43元✿✿★，对应PE分别为14x✿✿★、13x✿✿★、12x✿✿★。 风险提示✿✿★：关税变动✿✿★；消费需求疲软✿✿★；汇率波动✿✿★；核心高管流失等✿✿★；业绩预告仅为初步核算结果✿✿★，请以正式财报为准✿✿★。

　　百隆东方(601339) 公司发布2024年报 2024Q4✿✿★，公司实现营收19亿元✿✿★，同比+2%✿✿★，归母利润-0.02亿元✿✿★，同比减亏95%✿✿★。 2024年度✿✿★，公司实现营业收入79.41亿元✿✿★，同比增长14.86%✿✿★；全年纱线%✿✿★，均创历史新高✿✿★。全年归母净利润4.10亿元✿✿★，较去年同期下降18.62%（主要因上一年度投资收益基数较高所致）✿✿★；扣非后净利润2.20亿元✿✿★，由亏转盈✿✿★，主业盈利能力已大幅改善✿✿★。 分产品✿✿★，2024年色纺纱实现营收41亿元✿✿★，同比+29%✿✿★，毛利率11.22%太阳成集团网站✿✿★，同比-1.60pct✿✿★；坯纱实现营收33亿元✿✿★，同比-1%✿✿★，毛利率6.60%✿✿★，同比+4.19pct✿✿★。 公司拟每10股分派现金红利2.6元（含税）✿✿★，现金分红比例为95.05%✿✿★。同时✿✿★，公司董事会计划于2025年度实施中期分红✿✿★。 库存去化✿✿★，海外需求释放 分地区✿✿★，2024年公司境内实现营收19亿元✿✿★，同比+6%✿✿★；境外实现营收54亿元✿✿★，同比+17%✿✿★。 全球纺织服装行业逐渐走出2023年“去库存”的周期✿✿★，消费需求逐步释放✿✿★，部分发达经济体服装需求持续复苏✿✿★，进口同比由负转正✿✿★。1-12月美国进口服装939.6亿美元✿✿★，同比增长3.2%✿✿★；1-11月✿✿★，欧盟进口902.5亿美元✿✿★，同比增长1.3%✿✿★。 全球纺织服装部分出口国亦实现纺织服装出口较快增长太阳成集团网站✿✿★。1-11月✿✿★，印度出口服装150.7亿美元✿✿★，同比增长7.6%✿✿★；柬埔寨出口服装90.3亿美元✿✿★，同比增长25.6%✿✿★；印度尼西亚出口服装79.8亿美元✿✿★，同比增长3.4%✿✿★。 中国纺织品服装出口总额为3011亿美元✿✿★，同比增长2.8%✿✿★。其中✿✿★，纺织品出口1419.6亿美元✿✿★，同比增长5.7%✿✿★；服装出口1591.4亿美元✿✿★，同比增长0.3%✿✿★。中国对主要市场纺织服装出口情况整体良好✿✿★，但表现有所分化✿✿★，对美国✿✿★、欧盟✿✿★、东盟等主要贸易伙伴出口增势良好✿✿★，对日本✿✿★、土耳其✿✿★、俄罗斯等市场出口呈负增长✿✿★。 持续进行设备技改投入 公司持续加大设备技改投入✿✿★，总投入超2亿元人民币✿✿★。其中对国内工厂技改投入约3000万元✿✿★，进一步提升生产效率和产品质量✿✿★；越南工厂2024年度完成技改投入资金约1.88亿元✿✿★，有效提升各道生产工序间的协同配合能力✿✿★，有助于缩短产品交期✿✿★、进一步提高产能利用率✿✿★、持续提升产品质量✿✿★。 在海外原材料价格全年走低的不利局面下✿✿★，越南工厂的毛利率仍呈现逐级修复✿✿★。全年越南百隆完成营业收入59.97亿元✿✿★，同比增长13.03%✿✿★；实现净利润5.04亿元✿✿★，同比增长299.91%✿✿★。越南百隆产能已达126万纱锭✿✿★，充分巩固了公司的海外接单能力✿✿★。截至2024年底✿✿★，越南工厂产能约占集团总产能的77%✿✿★。 调整盈利预测✿✿★，维持“持有”评级 基于2024年业绩表现✿✿★，我们调整盈利预测✿✿★，预计公司25-27年EPS分别为0.30元太阳成集团网站✿✿★、0.33元以及0.36元（25-26年前值为0.4元以及0.4元）✿✿★。 风险提示✿✿★：原材料价格波动✿✿★，国际贸易冲突加剧✿✿★、产能利用率低等风险✿✿★。

　　百隆东方(601339) 核心观点 2024全年收入增长15%✿✿★，扣非净利润同比转盈✿✿★。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商✿✿★。海外品牌去库存基本结束后✿✿★，2024年订单回暖✿✿★，全年实现营业收入79.41亿元（+14.9%）✿✿★，其中纱线%✿✿★，原材料价格下跌✿✿★，单价提升主要受益于色纺纱占比提升✿✿★。全年毛利率同比提升1.55百分点至10.20%✿✿★，主要受益于订单修复✿✿★、色纺纱占比提升以及越南产能利用率提升✿✿★。费用管控成效显著✿✿★，期间费用率同比下降2.01百分点至7.05%✿✿★，其中财务费用率下降0.76百分点✿✿★，主要受益于借款规模减少以及1131万汇兑收益贡献✿✿★。扣非归母净利润2.20亿元✿✿★，同比转盈（2023年为-0.21亿元）✿✿★；归母净利润4.10亿元（-18.6%）✿✿★，主要受非经项目影响吧有你春暖花开✿✿★，2023年资产处置收益4.39亿元✿✿★，2024年大幅减少✿✿★，投资净收益占收入比例同比下降7.9百分点✿✿★。分红方 面✿✿★，公司拟每10股派发股息2.6元太阳成集团网站✿✿★，分红比例达95.05%✿✿★。 第四季度盈利环比承压✿✿★、同比改善✿✿★。第四季度收入18.67亿元（+2.5%）✿✿★，毛利率同环比分别+3.55/-7.70百分点至6.34%✿✿★，环比下滑主要因四季度多计提一个月越南工厂工资✿✿★。期间费用率同比改善4.20百分点至4.59%✿✿★。归母净利润-249万元✿✿★，同比亏幅收窄✿✿★，环比未能维持2024年以来的净利率改善趋势主要受毛利率下滑✿✿★，及四季度资产减值计提4161万影响✿✿★，减值计提幅度同比维持稳定✿✿★。 色纺纱占比提升✿✿★，越南基地盈利大幅改善✿✿★。1）色纺纱✿✿★：收入40.56亿元（+29.1%）✿✿★，营收占比提升至55%✿✿★；销量约10.7万吨✿✿★，销量占比约44%✿✿★。毛利率11.22%（-1.6pct）✿✿★，主要受国内销售产品毛利率较低影响✿✿★。2）坯纱✿✿★：收入32.71亿元（-1.3%）✿✿★，销量约13.5万吨✿✿★，毛利率提升4.2pct至6.60%✿✿★。3）产能✿✿★：越南基地贡献收入59.97亿元（+13.0%）✿✿★，净利润5.04亿元（+299.9%）✿✿★，净利率达8.4%同比提升6.0pct✿✿★，产能利用率持续改善✿✿★。截至2024年底✿✿★，越南产能约占总产能的77%✿✿★，达126万锭✿✿★。风险提示✿✿★：棉价大幅波动✿✿★；关税政策风险✿✿★；汇率波动风险✿✿★。 投资建议✿✿★：色纺纱占比提升及开工率提升有望带动盈利修复✿✿★，关税政策不确定性造成短期扰动✿✿★。2025年即使存在原材料价格下行的压力✿✿★，色纺纱占比提升有望平抑部分负面影响✿✿★。2025年一季度以来国内开工率提升✿✿★、越南开工率维持去年下半年较高水平✿✿★，我们预计今年盈利情况仍有望改善✿✿★。但由于关税政策不确定性加剧吧有你春暖花开✿✿★，棉价持续下行及全球终端需求仍较疲软✿✿★，我们下调盈利预测✿✿★，预计2025-2027年归母净利润为4.6/5.4/6.4亿元（2025-2026前值为8.2/8.8亿元）✿✿★，同比+12.8%/16.7%/19.1%✿✿★。维持“优于大市”评级✿✿★。申博太阳城平台✿✿★。太阳成集团tyc122cc✿✿★，新能源✿✿★，太阳集团城网址✿✿★，申博太阳✿✿★，